La Fundación Buenos Aires XXI, es una institución sin fines de lucro, dedicada fundamentalmente a realizar estudios económicos.

El “Estado de Situación patrimonial” del Banco Central de la República Argentina (BCRA) es publicado en la página web de dicha institución bajo la exclusiva responsabilidad del Directorio de esa Autoridad Monetaria.

Nuestra tarea profesional, como investigadores de la Fundación, consiste en analizar en forma cuatrimestral, dicho estado contable a la fecha indicada, para lo cual emitimos la siguiente documentación de análisis:

a) INDICADORES ECONOMICO-FINANCIEROS

b) INFORME MONETARIO

INFORME MONETARIO

TIPO DE CAMBIO

Teniendo en cuenta la paridad de referencia del BCRA, la moneda local se ha devaluado en un 20.30% con respecto al cuatrimestre anterior. Desde el principio de año, la devaluación ha sido del 35%. La inflación de los 8 primeros meses del año fue aproximadamente del 50%.

Con estos datos queda claro sobre el atraso del tipo de cambio. No es de extrañar entonces, que el agro haya decidido no liquidar moneda extranjera pensado en una corrección futura y de corto plazo con respecto a la cotización de la divisa. No obstante el alivio parcial y transitorio de esta situación quedó reflejado en el denominado “dólar soja” que se tratará en la parte final de este informe.

El tipo de cambio especulativo, que relaciona fríamente la base monetaria con las reservas internacionales, se encuentra en $ 114.10. No obstante, si vamos sumando agregados monetarios a dicha relación vemos que, con el M2 da $ 307.37 (similar a las cotizaciones del blue durante el cuatrimestre), con el M3 da $ 531.912 y con el M4 da $ 729.36.

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

EVALUACION CON RESPECTO AL CUATRIMESTRE ANTERIOR

Se pueden mencionar (en miles de pesos y redondeando cifras), como variaciones significativas las siguientes (se consideran variaciones significativas las que alcanzan al menos $miles 1.000.000.-):

1) ORIGENES DE FONDOS

1.1) Del Activo: No existen.

1.2) Del pasivo: Base monetaria $ 681.850.133. Ctas. Ctes. en otras monedas $ 184.508.294. Asignaciones de DEG $ 8.118.323. Obligaciones con organismos $ 66.766.888. Títulos absorbentes de liquidez $ 1.791.618.851. Contrapartida de aportes del gobierno a organismos $ 91.553.732. Pases pasivos $ 732.017.038. Otros pasivos $ 502.579.398.

2) APLICACIONES DE FONDOS

2.1) Del Activo: Títulos públicos $ 2.779.536.422. Adelantos transitorios $ 418.051.026. Aportes a Organismos $ 118.937.994. Pases activos $ 658.196.209. Otros activos $ 217.023.729.

2.2) Del Pasivo: Depósitos de gobierno nacional $ 80.148.559.

RESERVAS INTERNACIONALES

Análisis del movimiento de Reservas Internacionales del corriente cuatrimestre, en miles de pesos:

Saldo al 30/04/2022

Oro 436.934.048

Divisas 2.680.747.875

Colocaciones Realizables en Divisas 1.724.384.697

Convenios Multilaterales de Crédito 1.894

Instrumentos Derivados s/Reservas 1.783.224

4.843.851.738

Movimientos del presente cuatrimestre

Descapitalización por cantidad - 608.004.983

Capitalización por diferencia de cambio 983.107.409

Descapitalización por volumen -123.400.598    251.701.828

Saldo al 31/08/2022 5.095.553.566

Composición Reservas cuatrimestre actual

Oro 471.400.018

Divisas 2.943.793.163

Colocaciones Realizables en Divisas 1.678.407.116

Convenios Multilaterales de Crédito 2.559

Instrumentos Derivados s/Reservas 1.950.710

5.095.553.566

Análisis resumido del movimiento de Reservas Internacionales del cuatrimestre, en dólares:

Saldo al 30/04/2022 42.007.213

Descapitalización - 5.272.786

Saldo al 31/08/2022 36.734.427

ANALISIS DE GRAFICOS Y DE INDICADORES MONETARIOS

Reservas

Medidas en dólares, las reservas han disminuido en us$ miles 5.272.786 en el cuatrimestre, lo que representa un 12.55%.

Títulos Públicos

Han experimentado un salto altamente significativo, cuya causa es la excesiva expansión monetaria que proviene de las necesidades de financiamiento del sector público. Al 31/12/2021 el saldo era de $ miles 6.729.004.838, al 30-04-2022 era de $ miles 7.497.513.213 con un crecimiento del 8.27% y al 31/08/2022 es de $ miles 10.277.049.635. Esto significa que en cuatro meses crecieron un 37% y en 8 meses un 52.73%.

Adelantos Transitorios

Crecieron en un 17.60% en el cuatrimestre. Estaban en $ miles $ 2.375.049.344 al 30-04-2022 y ahora al 31/08/2022 están en $ miles 2.793.100.370. En total crecieron un 28.53% en lo que va del año. La devolución de $ 10.000 millones efectuada desde la Tesorería al BCRA ordenada por el actual ministro de economía al inicio de su gestión, no ha logrado detener el crecimiento.

Base Monetaria

Este rubro tuvo una fuerte expansión en el cuatrimestre. De $ miles 3.509.534.017 al 30/04/2022 saltó a $ miles 4.191.384.150 al 31/08/2022. El salto significó un 19.43%. Pero medido en forma anual fue del 14.71% porque en el primer cuatrimestre del año hubo una contracción del 3.95%.

Títulos Absorbentes de Liquidez

Este es otro rubro que se manifestó con un crecimiento agresivo. Al 30-04-2022 estaba en $ miles 5.461.594.841 y al 31/08/2022 en $ miles 7.253.213.692. Significa un crecimiento del 32.80%. Pero en los ocho meses del año el crecimiento ha sido de 43.78%.

Observamos que, medido en forma anual, el crecimiento de los títulos ha acelerado con mayor rapidez que el que se corresponde con la base monetaria (43.78% vs. 14.71%). La absorción ha sido más veloz que la expansión, no obstante la inflación de ese período (primeros 8 meses del año) ha sido del 50%, lo que significa que indudablemente existen otra causas ajenas a la monetaria que influyen en el crecimiento de los precios.

Incluso, es de hacer notar, que el costo que significa el pago de intereses por las LELIQ represente un déficit cuasi-fiscal sumamente importante que se tratará en la parte final de este trabajo.

Los títulos en cuestión se encuentran al cierre de los estados analizados en un 73% por encima de la base monetaria. “Los bancos gobiernan”.

Otras Consideraciones

Los montos más salientes del Estado de Origen y Aplicación de Fondos nos muestra por el lado de los orígenes a los títulos absorbentes de liquidez la cifra de $ miles 1.791.618.851 y por el lado de las aplicaciones, es decir la salida de fondos, el incremento de títulos públicos comprados al gobierno central en $ miles 2.779.536.422. El Estado continúa acaparando la casi totalidad de los créditos disponibles en el sistema financiero.

Los títulos públicos representan el 44% del activo total y los títulos absorbentes de liquidez un 31%. Son los dos porcentajes más importantes que tiene el estado de situación patrimonial de la autoridad monetaria. Ambas cifras altamente significativas dan cuenta de que la necesidad de absorber fondos para evitar la inflación monetaria se encuentra emparentada directamente con la emisión para atender el exceso del gasto proveniente del sector público.

En materia de liquidez de los particulares, su crecimiento ronda entre un 18% y un 20%, sobre dinero físico, cuentas corrientes y cajas de ahorro. Pero en materia de plazo fijo, el crecimiento ha sido de un 30%, lo que pone de resalto la preocupación del público de invertir los sobrantes de liquidez para protegerse del flagelo inflacionario.

Por último, no podemos dejar de mencionar dos temas urticantes de la actual coyuntura monetario-financiera:

1-El dólar soja, que regirá hasta fines de setiembre, es una medida devaluatoria parcial y transitoria, donde no se sabe reconocer que el peso ya, en los hechos, se encuentra devaluado. Desde el punto de vista del recupero de las reservas, solo representa un paliativo, pero no una solución definitiva y se asume el riesgo de que otros sectores, ajenos al sojero, soliciten medidas similares.

El empecinamiento por reconocer una devaluación, solo está sostenido con fines políticos, pero es sabido que los empecinamientos voluntaristas en nada se relacionan con la ciencia de la economía.

Pero el problema se agrava cuando analizamos este tema desde el punto de vista estrictamente económico y numérico. El BCRA compra a $ 200.- lo que vende a $ 140.-. La diferencia de $ 60.- por dólar o bien se verá reflejada como una pérdida abrumadora en los estados contables de la entidad, o bien la Tesorería le ofrecerá a la entidad monetaria un bono de resarcimiento, pero es necesario mencionar que en ambos casos obligará a una nueva expansión monetaria que aportará su nefasta contribución a la alimentación del flagelo inflacionario, el cual deberá ser absorbido, como de costumbre, por nuevas emisiones de LELIQ.

Como vemos, el empecinamiento no es gratuito.

2-El Costo financiero o tasa de interés nominal que el BCRA le paga a los bancos adheridos al sistema financiero es igual a la de los plazos fijos, es decir 69.5%. Pero la tasa efectiva, es decir la que acumula la capitalización de los intereses que vencen cada 28 días es del 96,8%.

Si aplicamos ese nivel exorbitante de tasa sobre la masa actual de títulos absorbentes de liquidez de $ miles 7.253.213.692, tenemos, en números redondos un interés anual de $ miles 7.000.000.000 lo que se traduce en un monto diario de $ miles 19.000.000.-. Dicho esto en otros términos, los inversores obtienen en un año la casi duplicación del capital invertido.

Con estos dos puntos que hemos expuesto ¿Estaremos en presencia de un suicidio financiero de la autoridad monetaria?

Análisis Técnico

Dr. Carlos Alberto Ragonesi

Comité Ejecutivo

 

Secretario Monitoreo Técnico

Dr. Juan Carlos Vacarezza

Comité Ejecutivo - Presidente